国庆长假期间，

　　中欧瑞博吴伟志：展望四季度

　　又到做短期痛苦长期正确的事时候了

　　中欧瑞博董事长兼职首席投资官吴伟志

　　前三季度回顾、当下市场所处位置

　　回顾今年前三季度的A股市场，主要指数全部下跌，整体重心下移，各行业呈现出明显熊市特征。受俄乌战争、能源价格高企、高通胀推动美联储大力加息等事件对经济及各方面的影响，经济与资本市场的情况比年初的预期更加弱一些。从银行间拆借及回购利率来看，国内货币环境是很宽松的，但由于信贷需求不足，货币政策未能有效传导至实体经济中。

　　从中欧瑞博的量化团队提供的多个量化指标来看，我们判断目前熊市已经进入中后期。牛市后期和熊市后期有一个共同特征。牛市后期，由于持续的赚钱效应，增量资金还在入市，买股票短期就能够赚到快钱，但长期来看在泡沫区入市是错误的；熊市后期，经过长期下跌，投资者由于信心不足选择卖掉股票，短期看是舒服的，但在股市开始上涨后，能及时买回来是很困难的，在低估值区间抛售优质股票长期看大概率是错误的。

　　根据我本人所经历过的5轮A股牛熊周期的经验，长期布局的最好时机，往往是在市场特别绝望、悲观，没有好消息的时候。当市场进入低估区，底部震荡的时候，买入并持有优质的权益类基金和股票，短期不涨、甚至还有亏损，短期看是很痛苦的事，长期看却是正确的事。就像农民春天插秧，把秧苗插进田里后的一两个月内，秧苗生长很慢，没有收获，但农民不会着急，他们清楚稻田只有等到秋天才会有收获。

　　市场春季阶段，我们会坚定的忍受短期痛苦、保持耐心，做长期正确的事。今年以来，瑞博投研团队一直非常忙碌，我们在不断的调研公司，不断的优化组合，把组合调整到定性最好、估值足够便宜的公司上，为未来的牛市积极做准备。这一周我花了两整天时间去调研上市公司，跟管理层充分交流了。牛市的时候，管理层根本没有时间进行这样长时间的交流。

　　通胀、美联储加息与美元升值周期

　　美联储加息，资金回流美国，美元强劲升值，这种剧本在美国历史上隔若干年就会上演一次。1982年拉美经济危机和1997年亚洲金融风暴，都是同样的机理。一些现金流、资产负债结构比较差的经济体，会遭受很大压力。从历史经验看，美元回流周期，部分新兴市场崩溃的过程中，美国资产价格的表现不会太差。美股或许仍有下行空间，最低点或许出现在新兴市场危机高潮的阶段。因此，我们认为布局美股的时间还没到，投资者还需要耐心等待。

　　对于美元升值周期，以及美国可能出现的阶段性衰退，投资者不必过于恐慌。经济的景气和衰退，就像白天与黑夜一样，一定会相伴出现的。如果一个经济体长期景气，不进行修整，反而是不健康的。同样，如果一天24小时只有白天，只有工作没有休息，也是不健康的。适当的衰退，让机体进行修整，就像黑夜的到来，我们该放下工作去休息一样，这完全符合自然之“道”。

　　美联储主席鲍威尔前段时间的讲话内容非常强硬，目的是要给市场传递一个坚定的控制住通胀的信号。经济不好的时候，美联储更关注就业；经济过热、通胀高企的时候，美联储的职责就是控制通胀。美国股市大跌，恰恰是美联储所乐见的。只有股市下跌，资产价格下跌，才能够缓解通胀。资产价格处于高位时购买力是降不下来的，通胀是无法解决的。

　　新能源、医药、消费等高关注度赛道的后市观点

　　从万得全A的PB和PE看，A股目前处在历史上第六次的底部区域，当下的市场即便还有下跌，空间也是有限的，我们认为不必太悲观。瑞博的投资组合会保持中性区间。对于高景气度领域，只要不是处于估值泡沫化的公司，可以继续持有享受它的成长。对于持续下跌了很久的领域，也必然会否极泰来。我们相信，有竞争力的好公司，不远的未来一定会迎来牛熊转换的机会。

　　新能源是瑞博过去几年一直看好的赛道，目前成长的速度依然很快，空间还很大，但是前段时间的拥挤度过高，需要降温。经过这段时间的下跌，新能源领域中有竞争力、估值合理的公司又到了可以再次上车的时候。买新能源一定要买阿尔法，要算清楚公司未来的成长空间，根据瑞博研究员的分析，很多相关公司未来5年的年化收益率已经达到超过20%的有吸引力的水平了。

　　从中信一级行业的排名来看，医药板块今年表现倒数前五。今年下跌后，很多医药公司的估值从长期来看具有了一定吸引力，目前已经是熊市后期。大家关注的医疗行业的头部公司，目前估值还处于合理位置，不会有太多的阿尔法。我们更看好创新药、医疗器械和创新医疗（002173）服务领域。这一轮医药行业入冬，带来了很好的投资机会。没有熊市的出清，没有不计成本的抛售，我们很难有这样的好机会。

　　消费板块还需要耐心，估值的吸引力还不算很突出。消费行业的出清程度不如医药板块，如果大家都看好，不愿意卖出，出清的时间会更长。回顾1971年到1973年“漂亮50”行情，那些美国股市的明星成长股在之后的10年大幅跑输市场。当时美国经济滞胀，导致上游成本高，下游需求受抑制，经济偏弱，收入预期降低，消费需求受到了很大影响，产业链相当一部分利润留在了上游，这些现象和现在的经济状况是有些类似之处。

　　市场总是在涨潮与退潮的周期中轮回，市场的降温和估值泡沫的挤压，往往是为未来的涨潮积蓄能量。当市场快到绝望时，更应该冷静下来，想想抛售潮过后我们该做些什么事？也许，市场又到了需要我们忍受短期的痛苦，咬着牙去做长期正确的事的时候了！

　　吴伟志，中欧瑞博董事长兼首席投资官

　　近三十年证券从业经验（1993年至今），现管理资产规模百亿以上；专注于二级市场投资，坚持从基本面研究出发进行成长股择优投资、总结市场牛熊转换的长期规律，原创了春夏秋冬四季投资配置模型；2007年创立中欧瑞博，十五年间屡获殊荣，包括金牛奖7座、英华奖14座、金阳光奖7座、新财富奖3座等，以认可他为投资者创造的价值。

　　东方马拉松投资董事长钟兆民：

　　很多价值型股票已进入了历史底部区间

　　东方马拉松投资董事长 钟兆民

　　1、前三季度宏观总结：

　　2022年A股市场跌宕起伏，受俄乌战争，疫情超预期冲击、人民币贬值和部分行业政策调整等因素影响，我国宏观经济面临的不确定性有所加大。2022年上半年我国经济累计同比增长2.5%，其中二季度同比增长0.4%，较一季度下降了4.4个百分点。二季度经济增速大幅度下滑主要是因为传染性更强的奥密克戎引发了新一轮疫情传播。为了防控疫情，部分地区采取了封控措施，整体经济活动受到一定影响。